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復(fù)盤2008年11月、2012年12月、2016年1月和2019年1月四輪A股市場(chǎng)底部時(shí)期的表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修復(fù)是決定市場(chǎng)能否企穩(wěn)的關(guān)鍵，流動(dòng)性的寬松程度則將影響市場(chǎng)回升的幅度。復(fù)盤過往四次A股的重要底部時(shí)期，市場(chǎng)的觸底回升均發(fā)生于經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修復(fù)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下。在國(guó)內(nèi)外貨幣政策同步寬松時(shí)期，市場(chǎng)回升幅度更大，如2008年末全球主要央行集體寬松，以及2018年末至2019年初，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，國(guó)內(nèi)“寬信用”周期開啟。在2012年末和2016年初，雖然國(guó)內(nèi)貨幣政策未大幅放松，但均伴隨著海外流動(dòng)性環(huán)境的改善，如2012年12月美聯(lián)儲(chǔ)推出第四輪QE，以及2016年1月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放了加息節(jié)奏放緩的信號(hào)。

從短期維度看，A股在底部前后的優(yōu)勢(shì)風(fēng)格多較為一致，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)階段，金融風(fēng)格在觸底回升時(shí)期占優(yōu)，如2008年和2012年，往后伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)風(fēng)格在底部更受市場(chǎng)青睞。在過往四次市場(chǎng)底部時(shí)期，除2016年外，其余三次市場(chǎng)在見底前后短期內(nèi)的優(yōu)勢(shì)風(fēng)格均保持一致。在2008年和2012年，金融風(fēng)格在觸底回升前后均表現(xiàn)占優(yōu)，而在2016年和2018年，短期內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格收益最佳。在市場(chǎng)回升初期，估值修復(fù)是驅(qū)動(dòng)行情的主要因素，產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期景氣較優(yōu)且估值較低的板塊配置價(jià)值突顯。中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段的轉(zhuǎn)型，或?yàn)閷?dǎo)致市場(chǎng)底部回升時(shí)期優(yōu)勢(shì)風(fēng)格由金融轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)的主要原因。

中期維度下，市場(chǎng)底部回升時(shí)期的交易邏輯將逐步轉(zhuǎn)向盈利端，市場(chǎng)主線多為盈利預(yù)期強(qiáng)勁的板塊，回升初期的優(yōu)勢(shì)行業(yè)仍有概率持續(xù)占優(yōu)。隨著市場(chǎng)底部回升趨勢(shì)的形成，市場(chǎng)交易主線也將逐步確立，在此階段盈利預(yù)期多為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。具體來看，2008年主線在于“四萬億”投資，基建是最一致的主線，建筑材料行業(yè)持續(xù)占優(yōu);2012年末至2013年初市場(chǎng)回升的主線為地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，大金融板塊持續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng);2016年主線為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，傳統(tǒng)周期龍頭企業(yè)重獲市場(chǎng)青睞，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步走出通縮，中上游周期行業(yè)持續(xù)回升;2019年在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境下，消費(fèi)龍頭企業(yè)盈利穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)突顯，市場(chǎng)主線由景氣成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向藍(lán)籌消費(fèi)。

A股市場(chǎng)已處于底部區(qū)域，流動(dòng)性是更有可能發(fā)生積極變化的因素，但市場(chǎng)回升趨勢(shì)的確立仍需經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，現(xiàn)階段景氣成長(zhǎng)有望脫穎而出：一方面，“弱經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值占優(yōu);另一方面，市場(chǎng)在底部前后短期優(yōu)勢(shì)風(fēng)格具有一定持續(xù)性。近三日A股走勢(shì)同今年4月底較為相似，市場(chǎng)均經(jīng)歷了悲觀情緒演繹到極致誘發(fā)市場(chǎng)底的形成——政策與風(fēng)險(xiǎn)偏好改善進(jìn)一步推升指數(shù)的過程。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏弱，流動(dòng)性是更有可能發(fā)生積極變化的因素，11月美聯(lián)儲(chǔ)或執(zhí)行本輪最后一次加息，隨后海外流動(dòng)性緊縮預(yù)期將有所放緩，資本市場(chǎng)情緒或階段性得到提振。但值得注意的是，市場(chǎng)回升趨勢(shì)的確立仍需經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。在本輪市場(chǎng)底部時(shí)期，景氣成長(zhǎng)更具配置價(jià)值，一方面，“弱經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值占優(yōu);另一方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)在底部后短期優(yōu)勢(shì)風(fēng)格具有一定持續(xù)性。

配置建議：布局的方向重點(diǎn)關(guān)注景氣成長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域包括安全發(fā)展以及自主可控兩條主線。一是安全發(fā)展，包括信創(chuàng)、醫(yī)藥生物、新能源、國(guó)防軍工等板塊。二是自主可控，包括電子、計(jì)算機(jī)等板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化等。

標(biāo)簽： 底部區(qū)域 景氣成長(zhǎng)