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本報記者 肖偉

倫敦時間3月16日，倫敦金屬交易所（以下簡稱：LME）發(fā)布第22/69、22/70、22/71、22/72、22/73號公告，向全體會員及利益相關(guān)方通報倫鎳最新情況。LME將倫鎳交易的漲跌停板從5%重新設(shè)定為8%，其他工業(yè)金屬維持15%不變，同時表示將對環(huán)形交易行為進(jìn)行審查。倫敦時間3月17日，倫鎳恢復(fù)交易，開盤下跌8%，報41945美元/噸。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，LME上述舉措可謂“兩手都抓，兩手都硬”，調(diào)整漲跌停板幅度是為防止倫鎳未來交易行為中可能出現(xiàn)的“磁力效應(yīng)”，而審查環(huán)形交易則是為打擊倫鎳過往交易可能存在的“私下勾兌”。

放寬漲跌停板

或是充分考慮多空雙方權(quán)益

倫敦時間3月16日，LME再次暫停倫鎳交易，并將倫鎳交易的漲跌停板從5%重新設(shè)定為8%，其他工業(yè)金屬維持15%不變。倫敦時間3月17日，LME重啟倫鎳交易，開盤下跌8%，報41945美元/噸，按當(dāng)前美元兌換人民幣匯率6.351，換算為人民幣266237.50元/噸。對于LME再次暫停倫鎳交易，市場觀點不一，有媒體認(rèn)為LME倉促上陣，準(zhǔn)備不足，形同鬧劇。

財信期貨對上述觀點持保留意見并對LME的舉措進(jìn)行深度解讀：“國內(nèi)電解鎳現(xiàn)貨成交清淡，價格在220000元/噸至230000元/噸之間區(qū)間震蕩，滬鎳期貨主力合約貼水現(xiàn)貨運(yùn)行。考慮到涉及倫鎳逼倉事件的青山集團(tuán)、金川集團(tuán)連日來釋放了積極信號，特別是金川集團(tuán)獲得多家機(jī)構(gòu)注入的15億元人民幣流動性支持。疊加美聯(lián)儲如期加息25個基點，點陣圖顯示年內(nèi)還將加息六次，大宗商品價格回調(diào)概率較大。我們傾向于認(rèn)為逼倉事件風(fēng)險已經(jīng)逐步消退，并由此推論滬倫鎳價差回歸是大概率事件。”

他進(jìn)一步提出“磁力效應(yīng)”并進(jìn)行分析，“倫鎳此前5%漲跌停板幅度可能會影響前期多頭平倉有序性，表現(xiàn)為造成市場短期流動性不足。有一種可能存在的極端情況是‘磁力效應(yīng)’，具體指倫鎳在連續(xù)跌停后會誘發(fā)多頭在跌停板上爭奪流動性，進(jìn)而引發(fā)更多跌停板，最終導(dǎo)致倫鎳超跌。在倫鎳市場中，除惡意逼倉的多頭資金外，更多的是下游用鎳企業(yè)的多頭套保資金。倫鎳超跌會影響正常的多頭套保資金穩(wěn)健性和安全性，造成多頭套保資金存在潛在違約風(fēng)險。”

他也對LME的解決方法做出分析，“對于此類情況的處理方法一般有兩種，一種是放寬漲跌停板幅度，縮短市場價格回歸時間；一種是采取熔斷機(jī)制，分別設(shè)置5%、10%、20%的熔斷條件。兩種方法均有可取之處，前一種對市場干預(yù)較少，市場參與者容易形成預(yù)期判斷，后一種需要人工盯市，對市場干預(yù)較多，市場參與者可能無法完全在較短的熔斷時間窗里恢復(fù)冷靜理智的交易情緒。LME在綜合多方面考慮之后，選擇了前一種解決方法，將倫鎳漲跌停板擴(kuò)大至8%，有序加速倫鎳價格回歸時間。這表明，倫敦時間3月16日的倫鎳交易價格信號對LME的漲跌停板政策調(diào)整有一定參考價值，并非部分人士所稱‘開了關(guān)、關(guān)了開的鬧劇’。也是LME充分考慮多空雙方合法權(quán)益，展現(xiàn)公平性和公正性的具體體現(xiàn)，更是LME母公司港交所此前表態(tài)‘不拉偏架’的直接證據(jù)。”

審查環(huán)形交易

堵住私下勾兌

對于LME近期公告中表示正在審查可能存在環(huán)形交易行為，財信期貨進(jìn)行解讀，“LME采取的是中央對手方交易模式，即交易所是所有多頭的最終對手方，也是所有空頭的最終對手方，因此交易所可為市場多空雙方提供報價撮合服務(wù)。OTC市場由于其匿名性、隱蔽性和分散性，為環(huán)形交易行為提供了空間。”

他進(jìn)一步解釋環(huán)形交易及其危害，“環(huán)形交易是交易所某個會員或某幾個會員繞開交易所，私下為旗下的多空雙方出借頭寸進(jìn)行撮合交易，并在撮合完成后回收前期出借頭寸進(jìn)行頭寸回補(bǔ)，因其交易鏈呈現(xiàn)環(huán)形而稱為環(huán)形交易。這是一種比較典型的私下勾兌行為，其危害主要表現(xiàn)為價格信號不透明，交易行為無監(jiān)管，以及可能因交易行為不受法律保護(hù)、交易鏈上某交易方刻意違約從而引發(fā)環(huán)形違約問題。環(huán)形交易行為是采取中央對手方交易模式的交易所一貫杜絕的行為，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)將給予嚴(yán)厲懲罰乃至終身不得再進(jìn)入交易所。這類規(guī)定不僅是在LME如此，各國交易所也都如此。”

他分析，“從LME的近期公告內(nèi)容來看，LME已經(jīng)在排查LME會員和OTC市場之間的交易行為，要求LME會員主動報告旗下客戶的倫鎳頭寸騰挪情況，并要求OTC市場中介商主動報告OTC市場客戶的詳細(xì)信息。這一舉措既是為了防止環(huán)形交易行為，也是為了堵住前期惡意逼倉資金可能分散逃跑、逃避監(jiān)管、掩蓋證據(jù)的大門。LME此舉是為了維護(hù)市場交易的公開透明，我們相信再過不久，LME將會對上述審查有一個明確結(jié)論。”

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