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征求意見(jiàn)結(jié)束不到一天，全面注冊(cè)制即正式開(kāi)閘！

(資料圖片僅供參考)

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，征求意見(jiàn)截止時(shí)間是2月16日。2月17日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。這意味著繼上交所科創(chuàng)板、深交所創(chuàng)業(yè)板、北交所試點(diǎn)注冊(cè)制后，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制正式啟動(dòng)，也標(biāo)志著全面注冊(cè)制時(shí)代來(lái)臨。

“未來(lái)投資者面對(duì)的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場(chǎng)，也是一個(gè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面緊密關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)。”華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人分析說(shuō)，這對(duì)投資者的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及參與市場(chǎng)的時(shí)間和精力都提出了更高要求。

鼓勵(lì)科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展

核準(zhǔn)制成為歷史，不少學(xué)者用“更加市場(chǎng)化、法制化、規(guī)范化”形容中國(guó)資本市場(chǎng)本次全面注冊(cè)制改革的本質(zhì)特點(diǎn)。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮苊襟w采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)將審批權(quán)下放到交易所，由交易所審批，由證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，“證監(jiān)會(huì)要起到更好的監(jiān)督功能，把更多的時(shí)間放在監(jiān)管上，對(duì)上市公司一些違法違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲查處，對(duì)于一些中介機(jī)構(gòu)在承銷(xiāo)期間可能出現(xiàn)的傷害投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，為投資者營(yíng)造一個(gè)公開(kāi)、公平、公正的三公市場(chǎng)環(huán)境，這是注冊(cè)制改革的初衷。”

對(duì)于長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)存在的直接融資難問(wèn)題，全面注冊(cè)制也通過(guò)拓寬企業(yè)準(zhǔn)入范圍，給予助力。上述華夏基金負(fù)責(zé)人表示，本次改革最直接的影響，體現(xiàn)在直接融資特別是股權(quán)融資方面，它夯實(shí)了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場(chǎng)有效性，更好滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同階段企業(yè)的差異化發(fā)展，以及他們?cè)诓煌芷诘娜谫Y需求。同時(shí)它將促進(jìn)A股的“新陳代謝”，提高上市公司整體質(zhì)量，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置效率。

華夏基金預(yù)計(jì)，隨著全面注冊(cè)制改革的推進(jìn)，股票直接融資有望實(shí)現(xiàn)份額快速提升，資本市場(chǎng)能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等集中。

德勤中國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)部的解讀文章也稱(chēng)，這次改革涵蓋滬深主板市場(chǎng)的上市審核、發(fā)行承銷(xiāo)、持續(xù)監(jiān)管、交易等多方面的工作，并統(tǒng)一了各市場(chǎng)板塊注冊(cè)制安排，將兩個(gè)主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的市場(chǎng)定位清晰呈現(xiàn)，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中不同發(fā)展階段、規(guī)模、行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更好地選擇發(fā)行上市板塊。

“相較核準(zhǔn)制，注冊(cè)制下的主板上市條件更多元包容。”該文舉例分析說(shuō)，取消不存在未彌補(bǔ)虧損的條件，為已經(jīng)在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟但尚未彌補(bǔ)完虧損的企業(yè)打開(kāi)了上市的大門(mén)。創(chuàng)新型企業(yè)普遍存在大額的專(zhuān)利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，新的發(fā)行條件尊重經(jīng)濟(jì)實(shí)踐選擇和發(fā)展規(guī)律，響應(yīng)市場(chǎng)需求，取消無(wú)形資產(chǎn)占比限制，充分體現(xiàn)了A股注冊(cè)制改革的制度紅利。

具體到上市規(guī)則的修訂內(nèi)容上，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》刪除了原創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中關(guān)于紅籌企業(yè)及存在表決權(quán)差異安排的企業(yè)上市須符合“最近一年凈利潤(rùn)為正”的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。其中，“預(yù)計(jì)市值不低于50億元人民幣，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元人民幣”上市標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)施，屬于先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)可適用該規(guī)定。

有投行人士表示，業(yè)內(nèi)對(duì)“創(chuàng)業(yè)板放開(kāi)未盈利企業(yè)IPO上市”呼聲由來(lái)許久，希望創(chuàng)業(yè)板增強(qiáng)包容性，讓更多企業(yè)有機(jī)會(huì)通過(guò)直接融資方式獲取長(zhǎng)久發(fā)展的動(dòng)力。

未來(lái)更考驗(yàn)投研能力

可以說(shuō)，全面注冊(cè)制之下，普通投資者信奉的價(jià)值投資有了更廣闊的試驗(yàn)場(chǎng)，上市公司入口和出口的暢通，也要求投資者具備更高的價(jià)值識(shí)別和甄選能力。有股民用“利好機(jī)構(gòu)，利空散戶(hù)”概括本次改革的影響之一。在上述華夏基金相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，團(tuán)隊(duì)化、專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化的機(jī)構(gòu)投資將成為市場(chǎng)的主流。

“全面注冊(cè)制時(shí)代，上市公司數(shù)量增多、個(gè)股分化加劇，是一個(gè)更考驗(yàn)投研能力的時(shí)代。”他說(shuō)，未來(lái)，相信更多投資者會(huì)選擇通過(guò)公募基金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行股票投資，A股投資者結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專(zhuān)業(yè)化，這也將促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

部分投資者熱衷的“炒差、炒殼”等投機(jī)行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，在北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、北京市破產(chǎn)法學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鄭志斌看來(lái)，注冊(cè)制的發(fā)行市場(chǎng)化將選擇權(quán)交還市場(chǎng)，投資者將更加關(guān)注企業(yè)內(nèi)核經(jīng)營(yíng)價(jià)值和未來(lái)成長(zhǎng)價(jià)值，注冊(cè)制與退市新規(guī)結(jié)合，形成高效常態(tài)的退市機(jī)制，市場(chǎng)將加速淘汰內(nèi)核價(jià)值虛空的劣質(zhì)公司，“炒殼”逐漸失去生存土壤。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，全面注冊(cè)制時(shí)代，要避免盲目打新，防范新股過(guò)熱，避免炒差炒退。“新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌停板，這是允許股價(jià)大幅波動(dòng)來(lái)充分釋放風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能力承受低的普通投資者，應(yīng)該慎重參與上市五日的股票交易。”

顯然，那些基本面良好、成長(zhǎng)潛力大、科技實(shí)力強(qiáng)的上市公司將受到市場(chǎng)青睞，而一些炒概念、沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的績(jī)差公司和空殼企業(yè)則會(huì)被市場(chǎng)加速淘汰。不少資管業(yè)內(nèi)人士透露，全面注冊(cè)制是針對(duì)金融市場(chǎng)開(kāi)展的一項(xiàng)政策性改革，仍會(huì)延續(xù)“穩(wěn)著陸”的風(fēng)格，不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)劇烈波動(dòng)。

一個(gè)更為優(yōu)勝劣汰的資本市場(chǎng)正向參與者展開(kāi)。（見(jiàn)習(xí)記者 朱彩云 記者 張均斌）

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