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注冊制新股破發率偏高對相關板塊走勢造成不利影響

發布日期： 2022-10-31 08:15:26 來源：金融投資報

時下，新股破發已經不是什么新聞了，但以注冊制模式發行的新股較高的破發率，還是引起了投資者的高度關注。特別是近一段時期，此類新股上市后有近半出現破發，進而對相關板塊的走勢也帶來了很大的拖累，成為影響當前市場行情的一個負面因素。

一種較為普遍的觀點是，新股破發主要是因為發行價偏高，而注冊制模式下的新股發行價又往往比較高，因此出現破發是很自然的。只要新股發行價降下來，問題就可以得到解決。應該說，這樣的觀點是有道理的，但又是不夠完整的。因為注冊制下的新股發行價格，是按照市場化原則，通過向合格機構投資者詢價來確定的，發行價是高還是低，主要取決于機構投資者對該新股投資價值的判斷。

客觀而言，在當前情況下，參與詢價的機構投資者在操作上是可以通過報低詢價的方式，讓新股發行價降下來。但事實上，似乎還是有很多機構投資者仍然主動報高詢價，這就使得盡管二級市場破發不斷，但一級市場仍然是在高價發行。由于在注冊制模式下機構投資者在新股詢價中有更大的話語權，因此其破發率偏高也就不難理解了。顯然，這里其實是涉及到了投資理念的問題。

以往的市場是“新股不敗”，其根本原因在于新股供不應求。但是隨著股票發行量的加大，特別是實行了注冊制以后，新股發行速度明顯加快，每年新增上市公司在400家左右，滬深兩市的上市公司數量已經接近6000家，在理論上說，應該不存在新股稀缺以及股票供不應求的問題。但之所以還是會出現新股發行價偏高的問題，其中的重要原因在于市場存在嚴重的投機思維，認為新股上市時流通市值相對比較小，也沒有套牢盤，加上作為新品種市場了解不多，容易產生想象空間，這樣在二級市場就可能被炒作。而一旦形成炒作，那么估值就變得不那么重要，即便發行價高一點，只要上市后還有更高的價格，那么就不怕報高詢價。

顯然，這里的思路還是擊鼓傳花，即在詢價時最主要的是保證報價能夠入圍，至于估值是否合理，那是第二位的事情。在這樣的思維模式下，雖然新股破發頻頻，但報高詢價的格局仍然沒有從根本上改變，而市場也是把認購到新股視為“中獎”，網上還是有大量的盲目申購現象存在，而這些都強化了新股的高價發行格局，并且以注冊制新股為甚。

但是，新股的大面積破發，在很大程度上對市場的穩定造成了負面影響，也使得個股的定價出現了某種混亂，制約了市場生態的良性循壞，最終還是會讓整個市場付出代價。顯然，注冊制讓市場在新股發行定價上起決定作用的原則需要堅持，現在不能再回到以行政手段制定價格的老路上去。但是，加強對包括機構在內的所有投資者的教育，摒棄新股詢價中的價格博弈思維，樹立正確的投資理念，還是十分重要的。否則，如果新股發行價格仍然是背離價值發現的原則，以“收割”二級市場為獲利手段，那么就不但是會因為破發而被二級市場反噬，而且也會干擾市場的正常發展。

這里一個值得參考的思路是，在詢價中引入全額保證金預繳的方式，讓參與詢價的機構投資者的權利與義務完全對等，這將有利于其理性詢價?，F在，北交所就是實行這種新股詢價模式，雖然也有破發現象，但比例較低，絕大多數新股上市后走勢平穩，市場反映也較為理想。當然，要在滬深交易所實施這種發行模式，還需要做大量的調研與制度設計工作;而且，也完全可以探索更加合理的新股發行模式，包括對現有詢價模式加以必要的調整完善。

歸根結底，新股上市后大面積破發的現象，是不應該再延續下去了。特別是注冊制新股，本來實施注冊制是提高市場化程度，發揮好市場的決定性作用，而現在的確很需要在這方面有所改進，讓市場真正能夠發揮作用，這也是注冊制改革不斷推進的應有之意。