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智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，12月19日，《保險公司資產負債管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)向社會公開征求意見。該行認為，《辦法》意在引導行業均衡考慮成本收益與久期匹配，深化資負聯動管理，提升行業長期穩健經營能力。考慮久期缺口約束，險企新單銷售或有控制終身壽險業務規模的趨勢，同時部分險企或考慮增加長久期利率債配置;考慮成本收益匹配，險企新單定價或更審慎。從行業格局來看，該行認為《辦法》或對中小險企行為影響更為明顯，頭部險企戰略資產配置思路或更清晰。　　事件：12月19日，《保險公司資產負債管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)向社會公開征求意見，同日金融監管總局有關司局負責同志答記者提問?！　∪A創證券主要觀點如下：　　近年長端利率中樞持續下行導致凈投資收益率承壓，行業或面臨潛在“利差損”挑戰　　2025H1，上市險企凈投資收益率：國壽2.8%(僅考慮租金與利息年化)、平安1.8%(未年化)、太保1.7%(未年化)、新華3%、人保3.7%、太平3.1%、陽光3.8%，平均值約3.5%(平安、太保簡單年化處理，未考慮國壽，下同);綜合投資收益率：平安3.1%(未年化)、太保2.4%(未年化)、新華6.3%(考慮FVOCI債)、陽光5.1%、太平1.86%(考慮FVOCI債)，平均值4.85%。2025年開始保險行業季度資金運用情況不再披露投資收益表現，最新2024年度財務/綜合投資收益率分別為3.43%/7.21%。　　2023年以來行業積極推動預定利率調整、報行合一，上市險企新單成本顯著下行，隨著新單流入存量成本或有下行趨勢　　截至2025H1，基于內含價值敏感性分析表測算，上市險企VIF打平收益率(即存量保單綜合負債成本，以下簡稱“存量成本”)在[2.21%,3.39%]區間，均值2.72%;NBV打平收益率(即新單綜合負債成本，以下簡稱“新單成本”)在[1.5%，2.89%]，均值2.15%。2025H1上市險企人身險新單成本均有明顯下降，同比平均下降65bps，預計主要受預定利率下調和個險渠道報行合一驅動;存量成本變化較小，部分險企略有上升，預計部分受早期低資金成本保單退出的負向影響。當前新單成本均低于存量，預計隨著新單持續流入，早期保單退出影響邊際弱化，存量成本或有整體下行趨勢。　　該行認為，頭部上市險企遵循戰略資產配置，積極應對利差損挑戰，當前資負匹配壓力或相對較小　　長端利率下行帶來“利差損”危機，本質上是久期缺口帶來的投資收益與負債成本非對稱變動，當前資產久期普遍小于負債。拉長資產久期面臨“資產荒”難題，同時久期拉長一定程度或意味著放棄部分超額收益，即久期匹配和成本收益匹配一定程度上存在“斥力”。頭部險企由于具備規模效應、品牌優勢等，負債成本管控能力預計高于行業水平，一定程度上減輕資產端壓力。產品同質化下的“價格戰”、報行合一之前費用高企等問題，或導致中小險企普遍負債成本壓力較大，進而或使部分險企將成本收益匹配置于首位，間接導致久期敞口風險。　　風險提示：政策變動、利率下行、權益市場波動

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